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美国经济金融危机能免吗

(资料图片)

美国梦而已！

2023年08月11日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

前言

最近两周，有关美国经济、金融“软着陆”的“美国论调”越来越多！不仅有来自美国调控者的声音，也有来自华尔街投行的论调。

美国经济、金融已确认软着陆了吗，美国投资机会，美股投资机会已在路上？这不过是一直存在的“美国梦”而已。

对美国官方调控者而言，即便经济金融形势再恶劣，也重未停止灌输经济金融软着陆的舆论导向，挺胸肌、打鸡血！哪怕招致经济、金融界众多、巨大的诟病声，也不影响它们皮面够厚实的舆论导向之调。

对“少部分”华尔街投行而言，宣扬美国经济、金融软着陆之根本目的，在于养殖“接盘侠”！

时值此刻的美国纳斯达克指数年内涨幅为31.257%，涨幅集中由极少数AI科技股推动促成，主力机构获利巨大，然如何兑现获利是个问题。在今年美股病态结构上行的另一端，道指年内上涨幅度仅6.12%，但最近四周的道琼斯指数远强于纳斯达克指数！

笔者之见，美股应结构性反弹见顶了！至少未来两年，我们或难看到接近目前高度的美股股指！

观今年美股运行特征，利用AI概念的典型“病态反弹”！在病得最严重的7月中旬，纳斯达克指数在极少数AI概念股推动下，年内涨幅高约35%，而道琼斯指数年内涨幅不到2%。此后，赚得盆满钵盈的华尔街等AI概念操盘机构想兑现获利了，怎么办呢？基本面上与美联储一唱一和，宣扬美国经济、金融软着陆。市场层面，纳斯达克市场极少数科技股“独乐乐”没法收场！必须借助“软着陆、再启航”舆论导向，让纳斯达克、道琼斯“众乐乐”起来。所以……，垃圾股登场了，近期道琼斯走得比纳斯达克更强！而科技股开始借利好出货了，尤其纳斯达克AI概念科技股。

试想想，作为前期炒作的美股“核心”资产涨不动了，绩差股、垃圾股能登场推动美股“换挡”吗？怎么可能！垃圾股、绩差股的走强，不过是掩护AI概念主力出货的烟幕而已！资本市场末日特征之一，即为垃圾股“崛起”。当市场“炒无可炒”时，只有炒垃圾了！

今年美股“病态反弹”与2000年美股见顶方式完全一样！2000年1月14日至3月10日，美“科网股”作祟令美股极其“病态”。其间，科网股推动纳斯达克指数上涨约25%，对应道琼斯指数不仅没有跟上纳斯达克指数的疯狂牛蹄，反而大幅下跌超过15%。此后，美股大顶，科网股损失惨重。尽管目前网络如此发达，但当时超过90%的热门科网股在泡沫破灭后的一地鸡毛中退市了。2022年前的美科技股泡沫，今年更为具象的AI科技股泡沫，与2000年科网股泡沫有大多区别呢？！

2016年至今，笔者对美股宏观趋势把握算得上即独到且准确。2016年一季度，索罗斯在斯里兰卡组织金融论坛，声称一轮堪比2008年的金融危机将至，已大肆做空股市。诸多经济学家成为索罗斯危机论的“传手”。但笔者在美股处于大幅下跌后的中期低位（道指16000点附近），通过深度的基本面解读判断判断，美国经济危机可免，年内美股会再创历史新高，随后两年内道指将突破22000点，道指最终实际走势更强。笔者此文得国际金融报整篇及时转载。

2020年美股大底，2022年初美股大顶，2022年四季初中期底部，笔者皆精确提前一周及时发文给出了美股系统性机会与风险的提醒，文章至今保存在公.众.号与微.博头.条文章中。

目前，笔者的观点为：美股系统性风险巨大！美国中等程度的经济、金融危机不可免。早在两年前，笔者即判断2023年三季度应是美国经济、金融危机爆发时点。目前思忖，低估了美国数据调控与舆论导向“艺术水平”！本期文章，我们将对此观点作图文并茂式全面解读。

1

一周盘面小结

本周国际现货金价以1941.99美元开盘，最高上试1946.49美元，最低下探1910.69美元，截止周五亚洲午盘时分报收1913.1美元，下跌29.36美元，跌幅1.52%。周K线呈震荡下跌中阴线，创一个多月新低。

本周美元指数以101.97点开盘，最高上试102.79点，最低下探101.74点，截止周五亚洲午盘时分报收102.58点，上涨600点，涨幅0.59%，周K线震荡上行小阳线。

本周Wellxin国际贵金指数以4624.69点开盘，最高上试4668.27点，最低下探4470.79点，截止周五亚洲午盘时分报收4574.07点，下跌47.18点，跌幅1.02%，周K线呈震荡下行小阴线。

对金市多头而言，观本周金价相对于美元指数的表现，会“相当不爽”！对金市空头而言，则或亢奋期待更为猛烈的破位“攻势”。

对比本周金价、美元，在美元不痛不痒轻微上涨0.59%的背景下，金价竟然下跌了1.5%。略思忖不难发现，市场风险回归，避险情绪退潮冲击着黄金避险需求。似乎亦暗示欧美经济、金融正全面好转，黄金避险光芒将黯然。

然进一步对比观察金价与贵金指数的K线形态，本周贵金指数跌幅竟然比金价跌幅小。且贵金指数长长下影线似又一次阶段触底。若贵金指数拒绝破位，金市前景应无忧。

此外，我们上期报告特别提出了钯金“特殊形态”或对贵金指数、金价有指引。本周钯金继续在贵金指数中表现“最强”。在金、银、铂不同程度下跌背景下，钯价竟“逆势”上涨3.4%。

独立观察美元指数周K线形态，仍不到定论前期破位获120周均线支撑为诱空之时。实际上，本周美元指数反而呈现出“乏力”特征，整体运行在上周K线上影线内，使得近两周美元指数K线有“尽头线”组合意蕴。若确实乃“尽头”含义，美元指数破位反抽应基本到位了。除非，后期美国经济数据“确实”强劲，即支撑美元，亦支持美股！让美元高利率“钝刀”对经济的冲击失色。但想想又觉得，怎可能！除非，容忍高通胀。

2

一周数据消息基本面

美国经济金融危机怎可免

本周不再进行零碎的，表象式的欧美经济数据全面分析，重点通过当前美国经济、金融“现象”，“思考”美国经济、金融的运行逻辑与方向。

在深度梳理现行美国经济前，让我们先回顾、瞻仰一下美国调控者的“艺术”水平，以为我们客观洞悉美国经济“现象、表象”做些铺垫。观上周五（8月4日）美国劳工部公布的非农就业数据：

最近两期非农就业数据，美劳工部表现得比较“老实”，未再让经济学家们持续跑偏(低估)14个月后继续跑偏。市场预期7月美国非农就业人数为增加20万人，实际数据仅增加18.7万。数据公布后，美元激挫，金价跳涨，投资者可对应思考当前金价对美国数据的反应逻辑。

回顾2022年5月之后的14期非农就业数据，“实际”数据都好于经济学家们的预期。经济学家们连续14期低估美国非农就业数据的情况，在几十年数据历史上一次都没有。此前经济学家们连续低估或连续高估美国非农就业数据的情况，没超过5次（五期）。故此，投资者可充分领略美国调控者寄希望于经济金融软着陆的“艺术水平”与急切心情。

虽然美国劳工部的七月非农就业数据看似“老实”，然对比两日前（8月2日）公布的ADP就业人数变动，还是应给投资者对当前美国经济数据“多看少信”的印象或提示。就业数据性质，调查口径亦相似，经济学家们对数据的预期亦相似（预期分别为18.9万人、20万人），然“实际”就业数据却大相径庭，分别为增加32.4万、18.7万。故“实际数据”可能更虚幻，而“预期”可能更实际，甚至高估了实际。

然无论数据如何摆动，如图所示，2021年一季度至今的就业数据下降趋势很明显。

为何近期有关美国经济软着陆说法调门越来越高，除了笔者前言所述原因，亦须有经济数据及市场运行的配合：

观美国制造业，虽已持续衰退九个月，但似并不严重，且7月ISM制造业指数自中期低点回升。衰退即似缓解，距离结束衰退还远吗？而体量更为庞大的美国ISM非制造业一直无视制造业衰退而持续扩张。

观美国失业率，至今仍躺平于数十年绝对低位，彰显就业形势极佳。既然就业高景气度持续，经济自然不会坏到哪里。

截止6月份的美国CPI年率，下行趋势明显。通胀进程处于良好受控状态，无损经济，无损就业，经济能不“软着陆”吗？

再观美股表现，近月美股强势，可谓经济向好，无危机之忧的有力证明。

经济数据“表象”与美股表现确实不错，但这能证明美国经济、金融危机可免吗？不能！以上述标准作为大致判断依据，2000年后的美国经济、金融更应“软着陆”，然实际未能。如1995-2005年的上述图表内容所示：

观ISM制造业指数，在2001年2月数据触底42.3时，失业率仍处于低位，CPI未再进一步上行，似乎应期许、庆贺美国经济、金融软着陆了。然实际情况并非如此，后期即便在ISM制造业指数返回扩张（50上方）区间，但随着美国失业率进入上升周期，实质性的经济衰退才真正开始。美股还有很大下跌空间。即便当时看似充满强势韧性的道琼指数，尚未迎来主跌段。抄底跌幅巨大的纳斯达克市场，也总抄揽在“蛇腰”上！纳指最终跌幅高达78.40%，试想，多少纳斯达克股票连鸡毛都没剩下！

CPI的下行，是经济、金融危机全面冲击需求的结果，非良性降通胀！

观140多年标普500席勒市盈率估值历史：

2000年标普500席勒市盈率创百年之最，高达44.19倍。2022年初40.21倍的标普500席勒市盈率为140年历史第二，略低于2000年美股估值泡沫。

观140年美股估值大周期，标普500席勒市盈率出现间隔20年以上的大顶，见顶25.18倍、32.54倍、24.06倍、44.19倍后，哪一次市盈率不“至少”腰斩？20年以上的美股大顶，你期望泡沫在创140年第二高后，几个月就完成调整？就软着陆了？！怎可能。。！

毫无疑问，当前美股乃“熊市反弹”！离场吧，美股。

2000年科网股诱发的美国经济、金融危机都难免，此轮美国经济面临的紧缩形势更严峻，怎可避免危机？！

此轮美国流动性紧缩力度之大，尤其紧缩速度之“快”，历史罕见，岂能不冲击经济、金融？美国调控者的“变脸艺术”不会改变美国经济、金融运行逻辑与实际轨道！

此轮美元已升息525点，周期内升息空间已创1980年后的40多年最大值。截止6月份的美国CPI、PPI受控下滑，失业率躺平于半个世纪最低位。制造业虽磕磕绊绊，但体量更大的非制造业表现强劲。

美国经济金融危机可免？切忌低估高利率持续对经济“浸害”的时滞性，一旦开始，就不会回头。再就2000年经济数据与美股表现观失业率，下一个中周期必然是失业率回升，当对应美股大幅下跌，即使ISM制造业、非制造业止住颓势。

图示A-G所示的每一轮紧缩周期，都对应着程度不等的经济、金融危机。哪怕G位置那轮总计升息仅200点的紧缩，也伴随疫情冲击，促使美股巨幅下跌。

当前定论美国经济、金融软着陆，实在是……要么无知，要么“别有用意”！

此轮美国经济、金融面临的紧缩严峻形势，不仅体现在力度、幅度创四十年最强的利率政策上，还体现在货币紧缩政策中：

就60多年数据观美国M2货币年化存量增速，M2年化增速靠近零位就是货币紧缩周期的极限了。M2年化增速负增长，大幅负增长，过去60年“闻所未闻”！如此严重的货币紧缩，美国经济“无恙”？怎可能！

然通过美国M2与GDP比值观“流动性效率”或曰“流动性绝对存量”，美国在大肆紧缩背景下的流动性“存量”依然充足。这会导致什么结果呢？令通胀极具强势韧性。所以，通胀梦回2%，应是一个近年很难实现的美国梦！

美国经济危机难免，还可通过美国地产大周期进行旁证：

2022年6月前的两年中，美国20座大城市房价涨幅高达41.30%。观2008年美国次贷（地产）引发的全球经济、金融危机前两年美国20座大城市房价涨幅，为29.69%，低于此轮房价涨幅。而此轮自2012年5月见底以来的房价累积涨幅，更是巨大。美国房价在两年内巨幅上涨后出现拐点，就是大周期拐点。目前美国房价尚未真正转势下行，但一定会！试想，若美国地产转势下行，经济能好？！

3

美国通胀极难下降

系统性利好黄金

美国通胀之困难解，还可通过美国人力资源成本进行旁证：

美国在8月4日公布7月非农就业数据同时，亦公布了7月人力成本。市场预期7月全美每小时时薪年率为4.2%，与6月预期一样。然6、7月实际时薪年率皆为4.4%，高于预期。

此外，7月34.3美元/小时的时薪也基本与6月34.4美元/小时的时薪持平。在美国PPI已至零增长时，CPI依然高达3%，说明商品端对美国通胀的影响权重已较轻。美国通胀高企缘于人力与场地租金成本高企。

图表显示，进入2023年，全美人力时薪年率即拒绝下行，对通胀下行构成极强阻碍。然2023年美国CPI累积下行幅度依然较大，很大程度源于压榨“商品市场”。

当商品价格跌无可跌，人力成本持续坚挺时，美国通胀还能咋降呢？！故在7月原油价格大幅上涨约16%，CRB商品指数大幅上涨7.7%的背景下，7月美国CPI开始“如期”反弹了。虽仅由3.0%反弹至3.2%，但这是美国CPI年率2022年6月见顶9.1%后的第一次下行反弹，意义不可小视。利率高企（甚至更高），通胀反弹，将加速恶化美国经济形势。

在分析论证美国人力成本对通胀的影响时，比全美时薪更具代表性的数据为对物价更为敏感的中低层（生产与服务业）时薪变化。如美国生产与服务业时薪年率，以及对应的美国CPI年率图示：

美国7月美国生产与服务业时薪为28.96美元/小时，相较于6月的28.65美元/小时环比增长明显，而7月全美时薪相较于6月却微幅下降。

7月美国生产与服务业时薪年率为5.62%，明显高于6月的5.06%，说明对物价更敏感的美国中低层劳动力涨薪诉求更强。这部分劳动力体量庞大，占比超70%，且很擅长“罢工”。基于社会和谐考虑，这部分人的涨薪诉求会被重点考虑。

观L1L2区间，大致即1982-2010时段，三十多年，美国生产与服务业时薪年率位于H1H2区间，中位在H线，即约3%左右位置。观对应美国CPI年率，中位亦大致位于3.0%。即美国CPI年率应大致迎合美国生产与服务业时薪年率。即便如此，也仅算“合情合理”，算不上生活质量的相对提升。

进一步观二者关系，当美国生产与服务业时薪明显高于美国CPI年率时，CPI很难持续下降。目前即如此，美国生产与服务业时薪高达5.62%，位于H2线之上，即位于过去近40年时薪年率箱顶之上。如此这般，美国CPI年率怎可能继续如“美国梦”期许般回落？！

美国通胀真欲有效下降，定需全美甘愿降薪，尤其需对物价最敏感的生产与服务业劳动者自愿降薪。如何做到不罢工而甘愿呢？当经济、就业状况危及生存时，降低生活品质，维持生存为重，自然愿意一定程度降薪保住工作机会。故美国经济的真正衰退，一定对应着失业率上升，这是美国下一个难免的经济周期！

关于美国通胀韧性，我们在7月初对油价应阶段或中期见底分析曾详细分析过。当时，我们判断在美国劳动力与租金市场没有向下空间的背景下，一旦油价、商品市场见底，当对应美国通胀见底。除非美国调控者“艺术水平”继续无视脸面超常发挥，让经济学家们继续找不着北！下面这幅图表是当时的NYMEX原油价格月线宏观见底提醒：

就十几年原油市场运行观察，月线级别的超卖状况很少。超卖再加“底背离”的情况更少。月线级别底背离，通常都对应着油价较大的阶段或中期涨幅。结果，7月油价大幅上涨16%。整个商品市场（CRB商品指数）亦大幅上行，皆创2022年4月以来最大月度涨幅。

当时的NYMEX原油价格周K线同样超卖后的连续“底背离”：

不仅周线通用技术全面超跌后底背离，原油宏观牛市背景下的“成本海面”已存强劲支撑。此外，当时NYMEX原油市场资金分布结构也当全面看涨：

NYMEX原油市场整个未平仓合约呈现出“能量形态底背离”状态，后市看涨。对冲基金在油价低位“加码”做空，但已无法令油价下跌。NYMEX期金基金空头遭遇着强劲的现货需求对抗，后市油价必然看涨！即便基金多头不发力，基金空头止损都会推动油价大幅回升。

从最新商品市场、原油、美国物价指数年率观察，美国通胀极难继续回落，通胀回升是大概率事件。如20年CRB商品指数、标普高盛商品指数、NYMEX原油价格月K线，以及对应的美国CPI、PPI物价指数年率图示：

虽然近月商品市场对美国CPI年率的影响权重大幅下降，但依然具有极强正向关联。从20多年图表观察，商品市场强弱与美国CPI年率，尤其PPI年率高低紧密对应。近月美国CPI、PPI年率持续单边下滑，但最新CRB商品指数、NYMEX原油月K线已触及ma250（20年）均线强劲支撑位置。商品指数的反弹，极大概率会带动欧美通胀转强。周四数据显示，美国CPI年率在2022年6月见顶9.1%进入回落轨道后，第一次止跌回升，由6月的3.0%回升至3.2%，对应商品市场全面转强，说明我们的判断逻辑非常正确。

技术层面上，当前美元指数仍属于破位后的正常技术反抽，不到定论中期转强时：

从美元指数成本分布网络结构观察，美元真正强有力的支撑应该在98点以下。目前美元所处位置，作用力“稀疏”！

就美元日线KD、RSI指标观察，阶段反弹触及超买区后，顶背离信号明显！

形态趋势观察，美元2021年初见底89.2058点后至2022年见顶114.78点牛市波段的二分位（50%），应该不是中期调整终点。三周前美元指数破位下探99.54点，亦未触及前中期牛市波段（89.2058-114.78点）回调的61.8%黄金分割位，技术理论上应不算调整到位。

就89.2058-114.78点中期牛市波段阻速线观察，2/3线被大幅击穿，理论上需注意中长期美元牛转熊。技术上，目前美元指数的反弹，更似对击穿阻速线2/3线的回抽确认，并对应着前牛市波段回调的二分位共振反压，亦对应今年2月、4月分别在100.79点、100.76点附近的形态底部反压。

即便技术上，亦不到定论美元中期转强时，对应做空黄金应谨慎。