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珀莱雅(603605)

投资要点

公司发布三季度经营数据公告， 业绩超预期。 公司发布业绩快报， （1） 2022 年：公司实现营业收入 63.85 亿/yoy+37.82%， 归母净利润 8.17 亿/yoy+41.88%，归母净利率 12.8%/+0.4pcts。（ 2） 22Q4： 单季度看 Q4 实现营业收入 24.23 亿/yoy+49.51% ， 归 母 净 利 润 3.22 亿 /yoy+52.05% ， 单 季 度 归 母 净 利 率13.3%/+0.2pcts， 销售势头向好实现稳定增长， 收入利润均超预期。

持续深化大单品战略，自我革新延长生命周期。 2022 年公司整体持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），产品端深入践行 “大单品策略”， 在红宝石、双抗、源力三大系列基础上持续推新迭代， 1 月底推出升级版红宝石面膜 2.0， 2 月针对即将到来的出行旺季提前上新云朵防晒，并升级推出红宝石水乳 2.0， 4 月推出双抗精华 3.0， 历经 3 年沉淀自我革新两次迭代， 此次在成分、配方、包装多维度升级，宣传词从“双抗”升级为“氧糖双抗”，突出“氧糖双抗”新理念，实现经典单品的重磅升级。未来主品牌也将继续贯彻科学系护肤的产品打造思路，在大单品有效迭代外，在原料成分上从外采到合作再到自主发掘探索，稳扎稳打夯实长期竞争力， 营销形式上产品概念跟随成分效果，包装升级有效内卷， 进一步夯实国货龙头地位。

多品牌布局进入收获期， 23 年起多渠道领跑国货。 22 年以来，子品牌加速推新完善产品矩阵，彩棠、悦芙媞、 Off&Relax 等品牌销售实现快速增长， 23 年高质量上新节奏延续，抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域， Off&Relax 1 月底上新头皮轻盈凝露，温和卸除头皮的顽固残留；彩棠 2 月登录李佳琦直播间上新争青流玉系列，逐步完善专业彩妆产品线； 悦芙媞也将继续丰富产品线，第三、第四梯队在孵化的品牌在未来一两年内逐步成形。 23 年以来公司多品牌布局逐步进入收获期，公司电商 1-3 月整体+50%，其中珀莱雅+33%/彩棠+185%，抖音延续高增长趋势，表现稳健好于行业。 从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成长思路，使公司在短期销售数据、中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现可圈可点。

投资建议： 今年以来公司经典大单品多次迭代，子品牌新品锚定细分领域机会提前布局高质量推新，管理升级+产品重塑+多品牌跨品类矩阵打造+把握渠道红利+营销持续输出，看好公司组织、管理效能持续释放，看好公司长期发展并从大单品战略下单一品牌升级朝平台化美妆集团演进。因此我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.2 亿/10.3 亿/13.0 亿，对应增速 41.9%/26.6%/26.0%，对应 PE 分别为 59.3X/46.9X/37.2X，维持“买入”评级。

风险提示： 化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期